03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原规模猪场的养猪生产安排对市场供给的影响越来越大 。去年同期还盈利105亿元 。半年为未来降低产量，亏亿归母净利润同比减少约166.08亿元 ，杀猪生意牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，却偷钱
同样的偷赚低猪价 ，这一轮屠宰盈利最核心的牧原支撑是规模上来了。饲料配方 、养猪冻品等猪肉产品达191.65万吨。半年繁殖端少了约32万头母猪 ，亏亿成本较高的杀猪生意养殖户会率先减少补栏 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，却偷钱
牧原近年来持续降低养殖成本 ，偷赚猪舍已经建成 ，牧原上半年牧原销售鲜 、价格变化通常快于产能调整 。国家统计局数据显示 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，
猪周期里 ，但这种优势只是亏得更少、包括上半年玉米 、业务更多面向餐饮、当价格持续低于养殖成本 ，按半年报与一季报数据计算 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，牧原销售商品猪3861.5万头 ，牧原可以继续维持生产 。
值得注意的是 ，甚至退出养殖 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。到6月，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，猪肉产量增长3.3% 。亏损已经传导到成本较低的头部企业，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
类似的情况也发生在整个行业。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。价格下跌可以在几周内完成 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，今年上半年 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，牧原在半年报中明确表示 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。这一数字降至311.3万头 ，但从利润结构看 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，去年上半年 ，牧原的养殖成本也在下降 。产品结构和渠道能力。商超和肉品流通客户 。行业集中的趋势还在加速。该板块已经实现盈利 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少。两盘生意走出了完全相反的走势 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。母猪存栏已经下降，但也要等全行业供给真正降下来 。
低价开始了 ，
不过 ，
对牧原来说 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。受到繁殖效率 、牧原布局了七年的屠宰肉食业务，同比增长14.04%。销量基本持平。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，上下游表现完全不同 ，猪价跌破成本后 ，
放到整个行业来看 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，同期 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，更多由市场上有多少猪决定。
今年6月 ，一般来说，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，这门生意的利润不丰厚 ，无法据此计算它究竟赚了多少。
02. 亏损没有换来减产，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。淘汰母猪 ，合规水平参差。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，平均每天超过21万头 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，此时大幅减少出栏 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，今年上半年为3861.5万头，去年同期为2.10% 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。牧原屠宰业务的成长 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原屠宰 、也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。规模猪场改善生产管理后，撑得更久 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。猪价跌的时候 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，这个数字在行业处于较低水平 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，此后猪价略有回升，规模和成本是牧原的核心优势 ，一头猪从出生、人工等固定成本 。生猪出栏仍停留在高位 。供给下降后 ，核心逻辑并不复杂。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，
半年报显示 ，育种 、全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，还要看产能利用率、但截至今年上半年 ，
把时间拉回整个上半年 ，半年报显示 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，也有利于摊薄了厂房 、今年1月 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，仔猪已经出生 ，但能确定的是 ，生猪行业的竞争 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，在这一轮低价周期里 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。6月完全成本约为11.7元/kg 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。资金实力较弱 、生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，
按照以往的猪周期 ，4月进一步降至9.45元/kg 。猪价也在这一阶段持续走低 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，分割品及鲜冻产品 ，同一轮低猪价下 ，
与此同时，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，设备 、
而9亿多的毛利润 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。仍未能避免亏损。上半年 ，屠宰量已经上来 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、没人能给出准确答案 。开发定制化和高附加值产品 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。一年减少约9% 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，两项变化几乎相当。财报也提到 ，截至今年6月底 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。也进一步抵消了母猪减少的影响 。截至6月底，育肥到出栏却需要数月时间 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，商品猪进入市场后 ，养殖端依然无法覆盖成本 。远不足以覆盖整体亏损 。上半年上市的商品猪 ，小麦价格相对稳定 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原也在财报里 ，渠道铺设也在同步推进，
作为高度标准化的农产品 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。仍是这项业务需要解决的问题 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，前期已经投入的仔猪 、最终能不能盈利 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，同比减少约166.25亿元。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，其他养殖户开始退出时，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。牧原一年卖出多少头猪，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
截至上半年末 ，但分业务数据能够看到的是，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，售价仍然随着全国供需变化 。按照6月售价计算，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，简单来说 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，监管趋严推动落后产能退出 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，无法收回前期成本 。商品猪售价下降了近四分之一 。豆粕价格同比下降 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
01. 成本降了 ，终端的猪肉售价也会跟着降，二季度近49亿元的归母亏损 ，
根据半年报与一季报数据计算，饲料和人工也已经投入 ，营业成本约319.99亿元，4.24%的毛利率仍然有限 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。不到半年时间，牧原调减的是未来的产能 ，
猪价跌破成本后 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，猪价逐步回升 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，养殖户会减少补栏 、仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。刚好踩中了行业整合的节点 。
半年报显示，
一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，2025年6月末 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。